一、為什么要進(jìn)行上市前并購重組
按照中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營時(shí)間在三年以上的股份有限公司,或者有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司。上市前進(jìn)行并購重組,主要是為了解決獨(dú)立性問題、同業(yè)競爭問題、關(guān)聯(lián)交易問題以及保持公司的股權(quán)清晰等,通過并購重組以及公司改制,使得企業(yè)能夠符合證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司主體資格的要求,為上市打下良好基礎(chǔ)。
1、突出主營業(yè)務(wù)
主板要求主營業(yè)務(wù)突出,創(chuàng)業(yè)板要求主要經(jīng)營一種產(chǎn)品。并購重組中很重要的原因就是為了將不相關(guān)業(yè)務(wù)剝離出去,相關(guān)業(yè)務(wù)納入到上市主體中來,從而達(dá)到主營業(yè)務(wù)突出或主要經(jīng)營一種產(chǎn)品的目的。
該種主營業(yè)務(wù)要求具備完整的產(chǎn)供銷體系,具備直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營的能力,不允許把與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)、人員、資質(zhì)等放到上市主體之外。
2、實(shí)現(xiàn)公司獨(dú)立運(yùn)作——五獨(dú)立
上市公司應(yīng)當(dāng)具備資產(chǎn)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立和人員獨(dú)立五個(gè)要求。
3、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易以及同業(yè)競爭
證監(jiān)會(huì)要求擬上市企業(yè)消除同業(yè)競爭,減少關(guān)聯(lián)交易。在上市前并購重組的過程中,企業(yè)可以考慮將同業(yè)競爭或關(guān)聯(lián)交易金額比較大的公司吸收到上市主體當(dāng)中,或注銷同業(yè)競爭公司和關(guān)聯(lián)公司,一般不建議企業(yè)將其轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)的第三方。
4、提升公司整體的運(yùn)營效率
通過上市前并購重組和企業(yè)改制,建立公司完善的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層規(guī)范運(yùn)作的制度,建立健全完善的、合法合規(guī)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度,促進(jìn)企業(yè)的管理水平的提升、業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化,從而提升公司整體的運(yùn)營效率。
5、公司股權(quán)清晰
擬上市企業(yè)的股權(quán)必須清晰,不存在法律障礙,不存在任何糾紛。
二、企業(yè)上市前改制重組中需要注意的問題
改制,是指為滿足企業(yè)未來上市的要求,對(duì)企業(yè)做出針對(duì)性的組織形式變更等一系列法律活動(dòng)的過程。重組,是指為滿足企業(yè)未來上市的要求,對(duì)企業(yè)做出的包括組織形式、資產(chǎn)、運(yùn)營等整體或部分變更的一系列法律活動(dòng)的過程。
1、主營業(yè)務(wù)突出、有完整的業(yè)務(wù)體系,具有獨(dú)立經(jīng)營能力。
通過改制重組完善和突出主營業(yè)務(wù)(應(yīng)占公司營業(yè)收入的80%左右),將盈利能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)納入上市范圍,將非主營業(yè)務(wù)或者盈利能力不強(qiáng)的業(yè)務(wù)剝離,從而較少凈資產(chǎn)、增強(qiáng)凈資產(chǎn)收益率,進(jìn)而提高公司盈利能力。通過資產(chǎn)重組還應(yīng)形成完整獨(dú)立的產(chǎn)、供、銷體系,避免同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易,同時(shí)還要做到主體的“五個(gè)獨(dú)立”:資產(chǎn)完整獨(dú)立、人員獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立、財(cái)務(wù)獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立。
2、高管人員不能發(fā)生重大變化。
《首發(fā)辦法》要求發(fā)行人近三年的高級(jí)管理人員無重大變更。發(fā)行人高級(jí)管理人員在上市前發(fā)生變動(dòng)可能預(yù)示著公司的盈利能力下滑、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大或者逃避責(zé)任等不利情形的存在或者對(duì)未來的發(fā)展及戰(zhàn)略實(shí)施產(chǎn)生重大影響。
3、股權(quán)關(guān)系清晰、不存在法律障礙、不存在股權(quán)糾紛隱患,不存在委托持股、信托持股、工會(huì)持股情形。
4、避免存在關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競爭的情形。
上市規(guī)則對(duì)此有明確要求,亦是審核重點(diǎn)?,F(xiàn)實(shí)中擬上市公司大多都存在一定的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭。對(duì)于關(guān)聯(lián)交易,擬上市公司在重組過程中應(yīng)重點(diǎn)把握其比重及公允性;對(duì)于同業(yè)競爭,雖然持股5%以下的股東可以不予披露,但證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士也強(qiáng)調(diào)了:持股5%以下的股東與擬上市公司同行業(yè)競爭的情形也應(yīng)當(dāng)避免。上市規(guī)則要求明確了擬上市公司關(guān)聯(lián)交易的限制。
5、稅務(wù)及環(huán)保問題。
包括重組產(chǎn)生的稅務(wù)及重組前企業(yè)應(yīng)繳或欠繳的稅款,通過改制重組應(yīng)將原企業(yè)應(yīng)繳欠繳稅款補(bǔ)交齊全完整,因?yàn)槭欠窈戏{稅也是上市審核的重點(diǎn)考察項(xiàng)。
在整個(gè)審核過程中,環(huán)保問題是上市審核中唯一“一票否決”的審核項(xiàng)。而現(xiàn)實(shí)中,該問題往往是較為容易被遺忘的事項(xiàng),尤其是成熟型老企業(yè)。所以擬上市公司在重組階段也應(yīng)當(dāng)對(duì)該事項(xiàng)尤為注意。
6、操作頻率低、少、簡為好。
企業(yè)上市是一項(xiàng)繁瑣復(fù)雜的系統(tǒng)工程,而上市前的企業(yè)改制則是企業(yè)上市工作的重要基礎(chǔ)和關(guān)鍵之一。如果說設(shè)立或改制為股份有限公司是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道門檻,那么上市前改制重組則是否規(guī)范則是進(jìn)入資本市場(chǎng)重要通行證。
三、企業(yè)上市前的并購
上市前的企業(yè)并購是指通過一系列正確高效的橫向并購整合來做大企業(yè)規(guī)模與實(shí)力,以滿足資本市場(chǎng)對(duì)準(zhǔn)上市企業(yè)的成長性等要求,這樣的并購上市模式在目前國內(nèi)還是比較少的,關(guān)鍵是因?yàn)樯鲜星暗牟①彾唐趦?nèi)不能實(shí)現(xiàn)很好的整合,導(dǎo)致即便實(shí)現(xiàn)了上市,上市后的股價(jià)表現(xiàn)也差強(qiáng)人意,典型的例子如新華悅動(dòng),通過一系列上市前的瘋狂并購實(shí)現(xiàn)上市目的,但是最近卻兩次受到交易監(jiān)管部門強(qiáng)制摘牌的警告。
通過并購整合來實(shí)現(xiàn)上市這個(gè)模式本身是行得通的,只是不同的企業(yè),不同的并購整合方式,最后的結(jié)果也是不同的,在這里有些中肯的建議給那些想通過并購來實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè):
第一,目標(biāo)企業(yè)的選擇盡可能的要具有互補(bǔ)性,只有互補(bǔ)性的企業(yè)才能較容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),為將來上市后企業(yè)表現(xiàn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);
第二,重視目標(biāo)企業(yè)并購之后的整合工作,并購的核心是整合,沒有整合的并購就像沒有靈魂的空架毫無意義,那些追求并而不合的并購方企業(yè)除了有更高明的整合策略,一般是注定要并購失敗的;
第三,借助專業(yè)機(jī)構(gòu),從長計(jì)議,并購、上市,這些復(fù)雜的交易需要專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)來輔助進(jìn)行,那些一人包打天下的思想不適合資本運(yùn)作,從長計(jì)議,整合盡可能多的專業(yè)資源,你才能贏得最后的勝利。
我們?cè)賮碚f上市后的并購,上市后的并購由于并購的主體變成了上市公司,整個(gè)并購交易規(guī)則會(huì)有重大變化,并購監(jiān)管會(huì)嚴(yán)格、信息披露要透明,但總的來說上市后的并購相比上市前的并購會(huì)容易一些,主要體現(xiàn)在并購融資渠道的通暢以及并購支付方式的多樣性。
四、并購重組的方式
并購重組的方式主要有股權(quán)收購、資產(chǎn)收購、增資、注銷、資產(chǎn)剝離等方式。
1、股權(quán)收購:股權(quán)收購即上市主體通過以現(xiàn)金或股權(quán)對(duì)價(jià)的方式購買目標(biāo)公司的股權(quán),從而使目標(biāo)公司成為上市主體的子公司,上市以后,目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入到合并報(bào)表范圍。股權(quán)收購有可以分為現(xiàn)金收購股權(quán)和股權(quán)置換股權(quán)兩種方式。
2、資產(chǎn)收購:資產(chǎn)收購即上市主體通過現(xiàn)金方式收購目標(biāo)公司的資產(chǎn),資產(chǎn)收購?fù)瓿梢院?,目?biāo)公司可以繼續(xù)存留也可以注銷。
3、增資:被重組方股東以其持有的被重組方的資產(chǎn)、股權(quán)向擬發(fā)行人增資。
4、資產(chǎn)剝離:將與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)資產(chǎn)通過分立、資產(chǎn)出售等方式剝離出去。
五、案例解析
康力電梯——主營業(yè)務(wù)納入發(fā)行人,剝離分主營業(yè)務(wù)
康力電梯是國內(nèi)電梯、扶梯的研發(fā)、制造、銷售、安裝和維保為一體的民營企業(yè),是中國國內(nèi)最主要的電梯供應(yīng)商之一,并于2010年3月在創(chuàng)業(yè)板上市??盗Ξa(chǎn)品涵蓋多種電梯類別,包括客用電梯、住宅電梯、高速客梯、醫(yī)用電梯、觀光電梯、無機(jī)房電梯、載貨電梯、液壓電梯、汽車梯;苗條型自動(dòng)扶梯、公共交通型自動(dòng)扶梯、室外型自動(dòng)扶梯、大高度自動(dòng)扶梯、傾斜自動(dòng)人行道、水平自動(dòng)人行道等產(chǎn)品。
根據(jù)康力電梯招股說明書,2007年5月-10月,康力電梯根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展的需要梳理主業(yè),增加了與主業(yè)配套的控股子公司持股比例,對(duì)前景一般、或與主業(yè)無關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合或出讓,為快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
康力電梯重組原則主要為:(一)專注主營業(yè)務(wù),剝離非主營業(yè)務(wù),主營業(yè)務(wù)全部進(jìn)入擬上市公司;(二)規(guī)范同業(yè)競爭和減少關(guān)聯(lián)交易行為。